權(quán)益類資產(chǎn)，特別是股票，就會(huì)受到越來(lái)越多的資金的青睞，資金量大了，股市也就能持續(xù)的走高。大類資產(chǎn)配置的框架最著名的莫過(guò)于美林的投資時(shí)鐘，權(quán)益資產(chǎn)，特別是股票這類的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從寬松流動(dòng)性中受益是因?yàn)榇罅控泿耪也坏椒€(wěn)健收益資產(chǎn)投資了，因此只能被動(dòng)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好入場(chǎng)。

1、大類資產(chǎn)配置(AssetAllocation)的框架是怎樣的？

大類資產(chǎn)配置的框架最著名的莫過(guò)于美林的投資時(shí)鐘。其理論原理是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同周期配置不同的投資資產(chǎn)，來(lái)取得最佳的投資收益，如：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期投資股票，過(guò)熱時(shí)投資大宗商品，衰退時(shí)持有現(xiàn)金，蕭條期投資債券。美林投資時(shí)鐘在世界享有盛名就在于其效性，但在國(guó)內(nèi)卻存在一定的誤差，這并非理論的錯(cuò)誤而是中國(guó)特有一些國(guó)情。

比如：中國(guó)的股票不能承擔(dān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，所以在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期投資股票并非最佳選擇！但從核心的理論原理上美林的大類資產(chǎn)配置框架仍然非常有效，所以可以在此理論基礎(chǔ)上結(jié)合中國(guó)的國(guó)情進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚纾涸谏弦惠喗?jīng)濟(jì)復(fù)蘇期中國(guó)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是房地產(chǎn)同時(shí)疊加中國(guó)的城市化進(jìn)程，因此上一輪復(fù)蘇期最佳投資資產(chǎn)是城市地產(chǎn)和房產(chǎn)。

2、全球利率下限的大背景下，如何進(jìn)行大類資產(chǎn)配置？

在全世界貨幣政策寬松、大量放水的情況下，有兩大類資產(chǎn)受益最大，一是貴金屬，二是權(quán)益類資產(chǎn)。貴金屬資產(chǎn)特別是黃金，它的價(jià)值提升其實(shí)屬于相對(duì)價(jià)值的提升，因?yàn)樗邢鄬?duì)的稀缺性，雖然全世界黃金的開(kāi)采量在不斷的提升，但是它存量的增長(zhǎng)幅度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于貨幣增長(zhǎng)的幅度的?？梢赃@么說(shuō)，貨幣的超發(fā)可以是無(wú)限的，但是黃金的開(kāi)采量增幅卻是有限的，因此從這個(gè)角度來(lái)講，黃金的相對(duì)稀缺性是在不斷提升的，

同時(shí)再疊加黃金潛在的避險(xiǎn)屬性，它的貨幣價(jià)值持續(xù)走高是有道理的。權(quán)益資產(chǎn)，特別是股票這類的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從寬松流動(dòng)性中受益是因?yàn)榇罅控泿耪也坏椒€(wěn)健收益資產(chǎn)投資了，因此只能被動(dòng)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好入場(chǎng)，為什么找不到穩(wěn)健金融資產(chǎn)？我們分析一二。所謂金融資產(chǎn)通俗地時(shí)候是指能夠把錢投進(jìn)去就能夠帶來(lái)額外回報(bào)的一類憑證或約定，最穩(wěn)健的收益較高的一類金融資產(chǎn)通常是信譽(yù)良好的個(gè)人或企業(yè)產(chǎn)生的借款，這些信貸資產(chǎn)形成了最基礎(chǔ)的社會(huì)金融資產(chǎn)。

而在某種情況下，這類金融資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生稀缺性，一是因?yàn)橥ǔＸ泿懦l(fā)是為了應(yīng)對(duì)低迷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在這種大環(huán)境下，能夠穩(wěn)定還錢的經(jīng)濟(jì)個(gè)體數(shù)量大大減少，而另一方面央行提供了充足的流動(dòng)性，他們也可能借到更便宜的錢而無(wú)需承擔(dān)相對(duì)較高的借貸成本，就無(wú)法形成我們所期待的高收益的穩(wěn)健資產(chǎn)。穩(wěn)健的可投資金融資產(chǎn)少了怎么辦？資本都不會(huì)空轉(zhuǎn)的，一定要找個(gè)地方去，

權(quán)益類資產(chǎn)，特別是股票，就會(huì)受到越來(lái)越多的資金的青睞，資金量大了，股市也就能持續(xù)的走高。那么有人要問(wèn)了，國(guó)債這時(shí)候也屬于權(quán)益類資產(chǎn)，為什么國(guó)債的行情不及預(yù)期？這種情況也有兩個(gè)原因，一是這個(gè)時(shí)候國(guó)家發(fā)行的國(guó)債太多了，比如上萬(wàn)億的抗疫國(guó)債，導(dǎo)致國(guó)債的稀缺性降低；二是股市火爆，很多社會(huì)資金選擇離開(kāi)國(guó)債投資進(jìn)入股市以追逐可能更高的收益。

3、全球央行進(jìn)入降息周期，為何一些大類資產(chǎn)價(jià)格仍不見(jiàn)起色？

在降息周期時(shí)，意味著全球央行的貨幣處于寬松節(jié)奏，更多的貨幣供應(yīng)量進(jìn)入市場(chǎng)，能夠助推資產(chǎn)價(jià)格，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的降息，使美元絕對(duì)價(jià)值下降，能夠抬高以美元計(jì)價(jià)商品價(jià)格。但是很多商品不只是受到貨幣因素影響，同時(shí)目前的降息也還不足以支撐更多的資產(chǎn)價(jià)格上漲，一、目前的寬松程度并不算高。第一，美聯(lián)儲(chǔ)還未真正進(jìn)入寬松周期，

從年初到現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)的傾向性一直在向鴿派轉(zhuǎn)變，并且在7月和9月分別進(jìn)行了一次降息，這是美聯(lián)儲(chǔ)的政策拐點(diǎn)，但是也不意味著美聯(lián)儲(chǔ)真正進(jìn)入了寬松周期。雖然鮑威爾確實(shí)強(qiáng)調(diào)了降息周期并未開(kāi)啟，但是我的意思不止于此，在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降低到零的水準(zhǔn)，并開(kāi)啟了三輪量化寬松，為市場(chǎng)帶來(lái)了巨額的流動(dòng)性。